6年前的高溢價收購往事，訊眾股份遞表北交所又迅速撤退再沖港股
《港灣商業觀察》施子夫 7月26日，北京訊眾股份技術股份有限公司（以下簡稱，訊眾股份）遞表港交所，星展銀行（DBS）系獨家
7月26日，北京訊眾股份技術股份有限公司（以下簡稱，訊眾股份）遞表港交所，星展銀行（DBS）系獨家保薦人。值得一提的是，在此次遞表港交所之前，訊眾股份曾遞表北交所，其后又很快主動撤回上市申請。訊眾股份成立于2008年，官網介紹，定位為智能云通信建設與服務商，基于云計算和人工智能技術，為企業和政府提供全面的通信服務和城市運營數字化方案。根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年收入排名計，訊眾股份是中國最大的全棧式云通信服務提供商，且公司是中國最早提供云通信服務的提供商之一。訊眾股份的業務分部及提供的主要服務及解決方案分為云通信服務、智能通信解決方案。據介紹，云通信服務是一系列增值通信服務，主要通過應用程序接口在線上向客戶提供消息、語音及移動流量通信。云通信服務主要包括CPaaS及聯絡中心SaaS。智能通信解決方案利用軟件或軟件和硬件的組合來增強公共部門客戶在許多用例（例如市政治理和安全）中的通信和連接。利用數據分析、云計算、邊緣計算及視覺識別等各種技術，根據客戶的個性化需求開發解決方案。從2021-2023年，訊眾股份的服務及解決方案分別為超3500名、2400名及2400名企業客戶提供便利，在這三年內共為63名重要客戶提供服務，該等客戶每年各自貢獻收入超過人民幣500萬元，分別占訊眾股份于該等年度總收入的約85%、80%及86%。從2021-2023年以及2024年前3個月（以下簡稱，報告期內），訊眾股份的總收入分別為9.94億元、8.10億元、9.16億元和1.52億元，同期公司的凈利潤分別為7481.6萬元、7466.0萬元、7658.4萬元和514.8萬元。于報告期內，訊眾股份產生自云通信服務的收入分別為8.83億元、6.95億元、8.51億元和1.38億元，占各期間總收入的88.9%、85.8%、92.9%和91.2%。其中來自CPaaS的收入分別占總收入的83.1%、78.1%、85.2%及84.0%。不難看出，訊眾股份較為依賴單一業務的營收。訊眾股份提到，公司云通信服務業務的收入取決于對云消息、語音、移動流量或虛擬商品服務的客戶需求及公司就該等服務收取的單位價格。公司的聯絡中心SaaS收入的很大一部分與語音相關，其收入模式與公司CPaaS的語音服務相同。其他盈利指標方面，報告期內，訊眾股份的毛利率分別為18.5%、24.1%、21.4%和22.2%；凈利潤率分別為7.5%、9.2%、8.4%和3.4%。訊眾股份提到，2023年利潤率受到了消息服務收入大幅增長的負面影響，而消息服務的毛利率較語音服務為低。公開信息顯示，2015年6月，訊眾股份在新三板掛牌，股票代碼832456。在新三板掛牌的三年后，2018年，上市公司達華智能（002512.SZ）曾計劃以現金方式全資收購訊眾股份股權，不過此次全資收購未能成功。2022年3月，訊眾股份與中信建投證券進行輔導并計劃進入北交所上市。同年6月30日，訊眾股份的北交所IPO申請獲受理；7月14日，訊眾股份披露了北交所下發的審核問詢函；10月11日，北交所網站披露關于終止對訊眾股份公開發行股票并在北交所上市審核的決定。該公告顯示，9月23日訊眾股份主動申請撤回申請文件。在北交所下發的審核問詢函中，訊眾股份的控制權穩定性、經營合法合規性等問題受到了監管的關注。根據公開信息顯示，訊眾股份的實際控制人樸圣根發行前持股數量2498.46萬股，持股比例為27.36%，發行后持股比例降為21.30%。除樸圣根外，單一股東直接持股比例未超過7%。訊眾股份的第三大股東蘇州名城集團的全資子公司蘇州名城創投持有公司296萬股股份，持股比例為3.24%，二者為一致行動人，持股比例合計為8.90%。有關控制權的穩定性，北交所提出的問題包括：實際控制人認定是否準確；實際控制人持股比例不高是否能實際控制公司；控制權比例較低的影響及主要股東的情況；除實際控制人之外的主要股東之間是否存在一致行動關系；維持控制權穩定的措施或安排。融資方面，天眼查顯示，2015年6月10日，訊眾股份獲得了天星資本的800萬元戰略融資；2015年11月、2016年12月、2017年5月，訊眾股份分別完成了三輪定向增發，其中2015年、2017年的定向增發金額分別為3000萬元、3500萬元；2017年8月、10月，訊眾股份分別完成股權融資、定向增發，2020年2月、2022年3月，訊眾股份分別完成兩次定向增發，交易金額分別為7800萬元、9989.81萬元。此次遞表港交所的招股書顯示，2015年7月，訊眾股份完成了A輪融資；2017年1月完成了B輪融資；2017年完成C輪融資；2019年12月完成D輪融資；2022年3月完成E輪融資。而值得關注的是，2015年6月訊眾股份掛牌新三板。2018年9月，達華智能（002512.SZ）擬收購訊眾股份100%股權，切入云通信行業，交易金額為12.25億元。以訊眾股份2018年第一季度末2.22億元的凈資產計算，該次交易價格溢價高達450.61%。其后，中小板公司管理部對披露文件進行形式審查，發現預案存在不少錯漏，其中包括擬購買股權數量及金額、標的公司股權預估值、董事會決議公告日前20個交易日均價、標的公司凈資產賬面價值等數據的表述存在多處不一致的情形，未按規定披露標的公司最近兩年及一期的主要財務數據等。監管機構要求公司解釋存在多次錯漏的原因。同時，該交易在短時間內兩次更換獨立財務顧問，監管機構也詢問具體原因及合理性。重組籌劃過程中，達華智能存在停牌超過3個月的情況，深交所問詢是否屬于濫用停牌。對于收購標的訊眾股份的資金來源，及標的本身的股權結構、無形資產、現金流量凈額等也成為問詢重點。按當時交易雙方承諾，訊眾股份2018年-2020年實現扣非后歸母凈利潤分別不低于7000萬元、1億元、1.4億元，而2017年時，公司的扣非凈利潤也不過4110.3萬元。無論如何，這起多年前的收購宣告夭折。此次遞表來看，訊眾股份期內的現金流也呈現較大波動。報告期各期末，訊眾股份的現金流錄得持續流出，各期流出金額分別為124.9萬元、1.17億元、5621.0萬元和6500.9萬元。對于現金流流出的原因，訊眾股份表示主要包括：公司的后付費客戶在經濟放緩的情況下對賬及結算過程延長，導致貿易應收款項增加；預付款項、按金及其他應收款項增加。報告期各期末，公司的貿易應收款項（扣除減值）總額分別為4.10億元、5.51億元、6.09億元和7.36億元，貿易應收款項減值分別為2510萬元、3770萬元、4450萬元和5210萬元，貿易應收款項的平均周轉天數分別為149.8日、230.7日和247.5日。訊眾股份表示，貿易應收款項及應收款項周轉天數增加主要是由于公司的業務擴張以及公司的后付費客戶在經濟放緩的情況下結算周期放緩。周轉天數增加可能使公司面臨更高的信用風險。倘公司的客戶遇到資金周轉問題，公司的部分貿易應收款項可能無法按時收回，甚至可能成為壞賬。這可能會影響我們的資金周轉、流動性及現金流量。隨著應收賬款及周轉天數持續攀升，這一潛在的財務壓力，是否會為訊眾股份的上市之行帶來較大挑戰呢？
