證券時報記者 賀覺淵

中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）8月8日發布消息稱，近期，在交易商協會查處的案件中，部分中小金融機構在國債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規情形，交易商協會已將部分嚴重違規機構移送中國人民銀行（以下簡稱“央行”）實施行政處罰，對于其他此類案件線索交易商協會正在加緊調查處理。

消息發出后，銀行間主要利率債收益率盤中升幅擴大，尤其是5年期和7年期國債活躍券。截至8月8日17時，5年期國債活躍券“24附息國債08”收益率上行3個基點，7年期國債活躍券“24附息國債13”收益率上行5.8個基點，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行3.4個基點。

強監管信號傳導至市場，促使債市開啟避險交易。受訪專家對證券時報記者說，近日債券市場的變化已體現出“多頭”力量相對有限，而央行還留有調控余地防范長債利率風險。

部分小行超配買債

今年以來，“大行賣債、小行買債”現象時有發生。在交易商協會對4家農村商業銀行啟動自律調查之前，農商行近日作為國有大行賣出國債的主要對手方再度受到市場廣泛關注。

近期，中長期國債收益率整體處于震蕩下行趨勢。不過，隨著8月5日國有大行在尾盤大額賣出中長期國債，國債活躍券收益率當天呈現“V”字形走勢，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率從2.08%左右的低點迅速上行至2.15%左右。當天國有大行的賣出國債和區域性中小銀行買入國債的情況引發市場廣泛熱議。

回顧8月5日當天國債交易情況，華安證券研報指出，國有大行是賣出主力，規模在200億元左右且集中在7年期至10年期新券，主要為10年期國債活躍券“24附息國債11”。而當天農商行與證券公司是大行賣債的主要接手方，銀行系出現“大行賣出、小行買入”的格局。

業內人士反映，近期一些農商行超配中長期國債，一旦出現大額虧損將會沖擊資本底線，利率風險和信用風險也會相互交織放大。

值得注意的是，近期監管部門對中小銀行國債交易行為的關注度明顯加大。據報道，近日中國人民銀行江蘇省分行要求轄內農商行關注長債持倉風險。8月7日，交易商協會宣布對4家農村商業銀行啟動自律調查，原因是交易商協會監測發現4家銀行在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送。

違規代持等現象時有發生

今年以來，中小銀行熱衷購買長期限債券，這與避險資產配置需求增加有關。中信證券研報曾指出，存貸增長不對稱性導致農商行資產配置壓力逐漸加大，存款定期化程度尚未明顯改善，而長期信貸資產獲取難度提升；若在信貸投放中風險下沉不可取，債券投資則成為中小銀行破局的出路。

然而，在積極配債的同時，中小金融機構債券交易違規行為時有發生。今年4月份，因部分中小金融機構存在涉嫌違規代持、出借債券賬戶等行為，交易商協會對6家中小金融機構啟動自律調查。

交易商協會當時強調，市場機構反映部分中小金融機構從業人員與外部人員串謀，利用國債利率下行預期進行代持、利益輸送等違法違規行為有所增加。各市場成員要加強內控，高度重視債券業務合規檢查，避免發生此類違法違規行為。

興業研究公司研報指出，4月以來，農商行在二級市場以凈賣出超長債為主。這可能表明，在監管部門加強對農商行的利率風險監測和杠桿率要求之后，農商行的交易行為已經發生了改變。華安證券研報也指出，3月以來農商行對債券的配置力度已經開始減緩，近期其整體出現止盈、短久期化投資的現象。

央行防范債市風險決心堅定

考慮到交易商協會已發現部分中小金融機構的國債交易違規行為，且“正在加緊調查處理”其他此類案件線索，未來或將繼續更新監管動態，意味著債市還將受到監管消息的影響。近日債市已開啟避險交易。中債10年期國債到期收益率自8月5日起逐漸回升，截至8月8日已升至2.181%。華安證券研報顯示，過去一周債市換手率整體下降。

部分市場觀點認為，當前銀行體系流動性合理充裕，經濟基本面短期難以出現顯著改善，機構“資產荒”還將持續，債市仍有望保持收益率低位運行。不過，多空力量博弈格局正在悄然發生著改變。

“近日債券市場的變化充分體現出‘多頭’的力量相對有限?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者說，部分銀行賣出些許持倉債券，就可以在收益率快速下行、“多頭”強盛時于瞬息間扭轉市場的走勢。而央行可以使用的調控工具并非只有賣出債券，政府債券加快發行也可能影響到銀行體系流動性，改變投資者對經濟基本面的預期，并以此影響到債券的定價。

應當看到，央行對債市已從喊話轉向行動。央行7月已宣布將面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。目前央行已與多家金融機構簽訂了協議，采用無固定期限、信用的方式借入國債，未來將會根據市場情況，增加借入規模，并擇機賣出，以平衡市場供求。專家普遍認為，央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風險的決心很大。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴認為，當前10年期、30年期國債收益率的關鍵阻力位仍是2.1%、2.3%，短期內再進一步下破關鍵點位的可能性預計不高。